惠誉：确认成都交投“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”|聚焦

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来源：智通财经网时间：2023-05-22 16:41:30

5月22日，惠誉评级已确认成都交通投资集团有限公司(成都交投)的长期外币和本币发行人违约评级为"BBB+"，展望稳定。

(资料图片仅供参考)

惠誉同时确认成都交投票息率2.2%、2024年到期6亿美元高级无抵押票据以及票息率4.75%、2027年到期3亿美元高级无抵押票据的评级为"BBB+"。

惠誉将成都交投视为成都市下属的政府相关企业。该评级采用自上而下的评级方法论，反映出惠誉预期该公司在必要时将获得成都市政府的特别支持。成都是中国西南部省份四川省的省会城市。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度：“很强”

成都交投是根据中国《公司法》设立的有限责任公司，这意味着地方政府不必然需要对该公司的负债责任转移。2022年，成都市国有资产监督管理委员会(成都市国资委)将10%的股权划转至上级政府部门四川省财政厅，其对成都交投的持股比例因而缩减至90%。

不过，此举并未改变成都市政府对成都交投的严格控制，因为我们预期四川省政府在该公司运营中的参与程度有限。成都市国资委对成都交投的业务活动(包括投融资和预算)予以监督。任何有关受政策驱动项目的战略决策均须符合地方政府的政策及指引。

政府以往支持力度：“很强”

成都市政府将成都交投定位为交通运输领域主要的投融资政府相关企业。由于政策限制，成都交投不太可能获得政府的明确担保，但庞大的资金支持(如注资及项目融资)令成都交投的运营趋稳。成都交投自成立以来已获得财政拨款共计逾1,000亿元人民币，主要用于承建铁路投资及交通设施建设等政策性项目。相对于集团2022年末约1,780亿元人民币的并表资产总额而言，财政资金的支持力度可观。

违约带来的社会影响：“中等”

成都交投是负责成都市交通运输相关项目运营与管理的主要政府相关企业。即便如此，惠誉预期，成都交投若违约，其提供的如收费公路运营等服务虽将受到暂时影响，整体运营将可能保持稳定。因参与成都市多种公共项目工程，成都交投若违约可能导致地方经济发展放缓，但考虑政府可能寻求其他政府相关企业替代该公司行使部分职能，违约带来的经济影响可能为中等。

违约带来的融资影响：“强”

成都交投是成都市国资委下属规模最大的政府相关企业之一。成都交投若违约可能使当地其他政府相关企业的融资渠道与融资成本受到制约，且违约所致融资影响将波及各类公共项目。成都交投是境内市场活跃的债券发行人，融资渠道多元且资本市场融资稳固。

独立信用状况

成都交投"b"的独立信用状况反映出公司的营收稳定性“较弱”、运营风险“中等”，以及财务状况“较弱”。

营收稳定性为“较弱”

该评估结果的制约因素在于，成都交投针对收费公路通行费收入(公司毛利率的主要来源)的定价能力因监管机制而受限。尽管如此，成都交通运输基础设施的需求持续受到人口流入的支撑。

运营风险为“中等”

鉴于成都交投的成本动因清晰且波动性中等，惠誉评定其运营风险为“中等”。成都交投定期筹措财政资金为各类交通运输相关投资项目提供资金支持，有利于该公司的资本规划。成都交投的互联互通水平发达，原材料或人力供给方面不存在显著制约因素，并支持该公司的供给管理能力。

财务状况为“较弱”

该评估结果的主要驱动因素在于，惠誉预计，鉴于成都交投的投资规划，到2027年末其净杠杆率将可能升至约32倍，略高于过去五年约26倍的均值。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法对成都交投进行评级。惠誉基于对成都交投法律地位及政府持股和控制程度为“很强”、政府以往支持力度为“很强”、违约将带来的社会影响为“中等”以及融资影响为“强”的评估结果，并结合我们依据《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的该公司"b"的独立信用状况推导得出成都交投的发行人违约评级。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对成都交投若违约将带来的社会影响及融资影响的评估结果，而可能原因包括政府稀释对成都交投的持股或公司的政策性职能范围收窄。

- 惠誉下调对成都交投政府以往支持力度的评估结果，或以政府持股和控制程度衡量的公司与政府之间的关联性趋弱。

- 惠誉下调对成都市政府向成都交投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果。

- 若惠誉下调成都交投的发行人违约评级，将对其美元票据采取相似幅度的评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 成都交投的政府相关企业得分提高，原因可能在于惠誉上调该公司若违约将带来的社会影响或融资影响的评估结果。

- 成都交投的独立性用状况显著改善，评估结果上调至少五个子级——短期内可能性较低。

- 惠誉上调对成都市政府向成都交投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果。

- 若惠誉上调成都交投的发行人违约评级，将对其美元票据采取相似幅度的评级行动。

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